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核心观点

中国经济月度增长指标与GDP指标的数量关系探究。2020-2021年国内规模以上工业增加值与工业GDP同比变动幅度的数量关系是“工业GDP同比变化幅度=1.0167*工业增加值同比变动幅度+0.1127”（本文中的同比变动幅度单位均为%），R方为0.9993；国内房地产开发与基建合计投资金额与建筑业GDP同比变动幅度的数量关系是“建筑业GDP同比变化幅度=1.0676*房地产开发和基建投资同比变动幅度+0.4167”，R方为0.9619；国内服务业生产指数与第三产业GDP同比变动幅度的数量关系是“第三产业GDP同比变化幅度=0.5427*服务业生产指数同比变动幅度-0.0546”，R方为0.9539。

整体GDP同比变动幅度与各分项同比变动幅度的数量关系推导。实际GDP同比变动幅度大致等于三大产业GDP同比变动幅度按去年同期不变价金额占比加权的结果，误差项为三大产业上个季度的实际GDP同比与去年同期不变价金额占比变动幅度的乘积。考虑到三大产业不变价金额占比变动幅度相加为零，因此公式中的误差项影响不大。

中国月度GDP同比的测算结果。从测算结果来看，2022年月度GDP同比测算值与统计局公布的季度GDP同比吻合得较好，误差在0.5个百分点以内。2023年一季度月度GDP同比测算值与统计局公布的季度GDP同比偏差较大，偏差约为1个百分点，或与2023年一季度国内经济修复过程中小企业修复偏慢有关，预计二季度起小企业和大企业修复速率的差距将明显收窄，月度GDP同比测算值与统计局公布的季度GDP同比偏差或也随之减小。

2023年4、5月国内月度GDP同比测算值分别约为7.2%、6.0%。预计6月国内月度GDP同比继续回落至3.3%，二季度国内实际GDP同比或约为5.5%。

2023年一季度实际GDP同比4.5%，二季度5.5%，上半年5.0%，对应的两年平均同比分别为4.6%、2.9%、3.7%。两年平均同比可以用来衡量真实的经济热度。若要完成年初两会制定的GDP增速目标（5%），则下半年国内实际GDP两年平均同比需要达到4.2%，这意味着下半年国内经济热度需要明显超过二季度，且需要超过上半年的平均水平，因此我们预计下半年国内稳增长政策将进一步发力。

风险提示：稳增长政策力度减弱，经济增速下滑，线性关系不再稳定。

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